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　　报告重点

　　红利 + 中小盘的哑铃建树想路在期权计谋上的旅途结束。

　　撮要

　　报告最初对半年以来的期权商场流动性、波动率以及各样计谋环境进行浅易梳理。流动性方面，本年以来商场流动性略低于旧年全年均值水平，较一季度成交金额也有小幅下滑。品种间“挤压效应”较着。波动率方面，各品种下方仍有空间，连合旧年三季度情况来看，瞻望仍会重现波动率磨底现象。

　　在 25 年下半年的计谋配上，哑铃建树一经主旋律：偏向刺眼的红利钞票适配合为底仓，相似对小微盘进行建树。因此咱们也在报告中磋磨，期权侧哑铃建树有打算的结束旅途。

　　结束旅途一：红利 ETF 的备兑模拟，动作红利钞票底仓。

　　通过模拟握有红利 ETF 期权备兑计谋的花样，通过对红利 ETF 现券基于组合Delta 值进行高抛低吸。自 2020 年以来，通过上述复制的花样带来年化 2.27%的逾额收益，同期镌汰回撤约 5% 和波动约 4%。

　　结束旅途二：中证 1000 股指期权多头替代计谋

　　在期货深贴水环境下，商场对冲力量或部分向期权商场诊疗，因此在期权侧也易出现认沽价钱相对更高、认购价钱相对更低、合成期货多头也对应贴水的现象。故期权侧，多头替代计谋有：卖出认沽、买入认购、合成多头、合成类多头（买入虚值认购、卖出虚值认沽）。

　　在不择时的情况下，期权侧多头替代计谋较难孝敬出逾越期货多头计谋的逾额收益。尽管单腿卖出次月虚值计谋孝敬了约 3% 的区间逾额收益率，但仍略低于次月合约的多头替代。合成类计谋全体证实较弱，中枢原因在期权侧合成贴水历久弱于期货贴水，导致合成多头收益偏弱。

　　而关于单腿买权计谋而言，当月买权尽管胜率较低，却大致带来较高赔率，而次月合约尽管胜率擢升，但收益有所下滑。因此提出投资者若计议单腿买权博弈，提出当月合约为主。

　　风险因子：1）回测样本时代较短；2）期权商场流动性握续萎缩；

　　接洽员：

　　康遵禹 从业履历号：F03090802投资筹商号：Z0016853

　　游 培 从业履历号：F03114782投资筹商号：Z0022424

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